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          中泰證券:給予深信服買入評級

          2023-05-22 14:20:34 來源:證券之星

          中泰證券股份有限公司聞學臣,蘇儀近期對深信服(300454)進行研究并發布了研究報告《2022年Q4利潤超預期,云計算業務仍保持較高增速》,本報告對深信服給出買入評級,當前股價為118.75元。

          深信服(300454)

          投資事件:公司發布2022年年報:2022年營業收入范圍為74.13億元,同比增長8.93%;歸母凈利潤1.94億元,較上年同期下降28.84%;扣非凈利潤1.00億元,較上年同期下降23.33%。


          (資料圖)

          整體營收保持穩定增長,云計算業務仍保持較高增速。2022年公司實現營收74.13億元,同比增長8.93%。單Q4營收26.65億元,同比增速為9.74%。分產品來看,網絡安全業務收入約38.98億元,同比增長5.66%;云計算及IT基礎設施業務收入約28.59億元,同比增長20.17%;基礎網絡及物聯網業務收入為6.56億元,同比下降10.99%。其中云計算業務占比提升至38.57%,較去年同期增加3.6pcts;網絡安全業務占比有所下降至52.28%,較去年同期減少1.26pcts;基礎網絡及物聯網業務占比也下降至8.85%,較去年同期減少1.98pcts。公司營收放緩主要是由于創新類產品收入貢獻占比較小,同時疊加2022年國內宏觀經濟增速放緩,對公司核心目標客戶群體的生產經營產生了一定程度的負面影響。網絡安全業務增速不佳,主要是由于全網行為管理AC、下一代防火墻AF等對營收貢獻較大的單品增長乏力。而主力產品芯片供應短缺,導致無線、交換機業務收入下滑。

          單Q4利潤超預期,利潤拐點明顯。截至2022年年末,公司的綜合毛利率為63.8%,同比下降1.67pcts,這主要是因為毛利率較低的云計算業務收入占比逐步提升,而毛利率較高的網絡安全業務增速較慢。公司通過提升供應鏈管理水平和對上游廠商的議價能力,以及下半年服務器市場價格呈下降態勢,公司云計算及IT基礎設施業務的毛利率逐步提升,第四季度的單季毛利率上升至約48%,帶動公司整體毛利率較年初有所回升。單Q4歸母凈利潤為8.91億元,同比增長119.77%;扣非歸母凈利潤為160.90億元,同比增長160.90%。在外部環境存在不確定性的情況下,公司持續實施降本增效措施,三費費用增速放緩至5.27%左右。

          云計算將成為數字經濟重點產業,公司將持續受益行業紅利?!笆奈濉币巹澲袕娬{需加快推動數字產業化,培育壯大云計算、網絡安全、人工智能、區塊鏈等新興數字產業;同時推進產業數字化轉型,實施“上云用數賦智”行動,推動數據賦能全產業鏈協同轉型。隨著工業經濟向數字經濟大步邁進,云計算將在未來數年內成為我國數字經濟重點產業。公司超融合HCI發布了全新的6.8.0版本,升級后的架構統一了HCI與VDI底座、X86與ARM平臺,優化了熱升級、熱遷移、熱補丁“三熱”能力,產品質量、穩定性和客戶滿意度進一步提升。公司在托管云服務持續完善托管云服務目錄,提供云容災、WAF、網頁防篡改、大數據aBDI、邊緣計算、DaaS等增值服務。此外在信創領域,托管云開放信創適配能力,支持海光、鯤鵬等信創資源,提供麒麟、統信標準鏡像。

          投資建議:公司是云計算龍頭企業,我們長期看好公司的發展??紤]到需求側拉動,我們小幅上調預期。預計2023-2025年公司收入88.73/110.21/137.76億元(調整前2023-2024年營收為88.05、109.36億元),同比增長20%、24%、25%;歸母凈利潤4.71/8.59/12.03億元,(調整前2023-2024年歸母凈利潤為4.55、8.28億元)。公司2023/2024/2025年EPS分別為1.13/2.06/2.89元(調整前2023-2024年為1.09/1.99元)。給予“買入”評級。

          風險提示:政策變動;新業務投入方向偏離用戶需求,市場推進不達預期的風險;市場競爭加劇導致公司盈利能力不及預期。

          證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算,中金公司李虹潔研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值為41.31%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.87億,根據現價換算的預測PE為128.74。

          最新盈利預測明細如下:

          該股最近90天內共有21家機構給出評級,買入評級19家,增持評級2家;過去90天內機構目標均價為165.78。根據近五年財報數據,證券之星估值分析工具顯示,深信服(300454)行業內競爭力的護城河良好,盈利能力一般,營收成長性較差。財務可能有隱憂,須重點關注的財務指標包括:應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星,好價格指標1星,綜合指標2星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)

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